摘要：扣非净利连降两年（欢迎关注闺蜜财经）
撰文｜蜜妹
这是@闺蜜财经的第1758篇原创
重庆啤酒似乎真的涨不动了。
2026年3月11日，这家头顶“嘉士伯光环”的啤酒巨头披露2025年财务报告：营收147.22亿元，同比微增0.53%；归属净利润12.31亿元，增幅10.43%；扣非净利润11.88亿元，同比下降2.78%。这也是该司连续第二年扣非净利润下滑。
当国际品牌+本土品牌的双轮驱动，跑着跑着只剩下一个轮子在向前；当高端化喊了好几年，高档产品增速仍跑不赢平均……重庆啤酒所谓的高质量发展，到底该何去何从？
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从营收增速来看，重庆啤酒其实是还可以的。此前国家统计局数据显示，2025年我国规模以上企业累计啤酒产量为3536.0万千升，同比下降1.1%。
在此背景下，重庆啤酒还能勉强增长，其实很不容易。2025年其啤酒销量299.52万千升，同比增长0.68%
但深入分析后蜜妹发现，重庆啤酒的结构分化还挺严重的。
重庆啤酒一直走的是“国际品牌+本土品牌”两条线，2025年这两条线的故事可谓冰火两重天。
财报显示，2025年重庆啤酒国际品牌营收54.92亿元，同比增长3.47%；本土品牌88.05亿元，同比下降0.64%。
销量方面亦然，本土品牌同比下滑1.22%为207.68万千升；国际品牌同比上升5.27%为91.83万千升。
分价位来看，这种分化也格外明显。重庆啤酒将“消费价格8元及以上”划为高档，2025年该司高档产品营收增长2.19%至87.8亿元。但主流产品（4-8元）下降1.03%至51.89亿元，经济产品（4元以下）下降1.8%至3.29亿元。
由此可见，高端产品的增长成为重庆啤酒营收微增的关键支撑，其中就包括嘉士伯、1664、红乌苏等品牌。
但另一边，其高端啤酒3.23%的销量增速，其实也低于行业高端化产品5%—10%左右的平均水平。
更值得注意的是，2025年重庆啤酒的营销支出为26.55亿元，同比增长5.66%，增速是营收的10倍。销售费用率也因此从2024年的17.16%攀升至18.03%。有点烧钱换市场的味道……
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再看利润这边。文初蜜妹说了重庆啤酒2025年的扣非净利润为11.88亿元，同比下降2.78%，与净利润的正向增长反差明显。
这一差异主要源于非经常性损益的贡献。2025年重庆啤酒的非经常性损益合计 4317.35万元，其中计入当期损益的政府补助6346.11万元、与正常经营无关的或有事项产生的损益3710.55万元。
这意味着该司核心啤酒业务的盈利能力并未同步提升，净利润增长更多依赖非经营性因素。
还有就是2025年重庆啤酒营业成本下降3.97%，直接推高毛利率2.32个百分点至52.03%。
成本下降的主要原因是原材料成本减少2.89%。然而，在全球通胀和地缘政治紧张的背景下，大宗商品价格的波动具有高度不确定性。这种“靠天吃饭”的成本优势，随时可能逆转。
研发费用也下降了。2025年重庆啤酒该项费用同比下降约29.95%，为1588万元。
此外蜜妹看到，重庆啤酒2025年的投资收益呈断崖式下滑：从8019.93万元跌至-2391.53万元，降幅高达129.82%。
其中对联营企业重庆嘉威啤酒有限公司的投资收益从6565.02万元转为-2960.16万元。这背后是该司与嘉威啤酒长达数年的包销协议纠纷。
虽然2025年底双方达成调解，但代价是公司支付1亿元量价差结算款，并锁定未来三年每年14.26万千升的固定采购量。重庆啤酒在这场博弈中可谓是做出了重大让步。
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综上可以看到，重庆啤酒的优缺点都很明显。
优点是：国际品牌+本土品牌，覆盖全价格带和消费场景，形成互补效应；27家酒厂形成全国性生产网络，集中采购降低成本；
另外该司分红表现堪称行业顶级水平，全年合计向全体股东派发现金红利12.10亿元（含税），占归属于上市公司股东净利润的98.30%，近乎将全年净利润全额用于分红。
缺点是：产品创新能力薄弱：研发费用同比下降；市场规模受限，299.52万千升的年销量，远低于行业龙头如华润雪花、青岛啤酒等，导致单位成本高于行业平均水平；
以及高端化溢价能力不足。尽管高端产品占比提升，但毛利率低于青岛啤酒高端产品毛利率。
在行业进入存量竞争的当下，重庆啤酒需要的是颠覆性创新或差异化突破，而非在既有框架内修修补补，这条路注定不好走。
最后说说钱的事。财报里蜜妹看到，2025年重庆啤酒董事、高级管理人员税前薪酬合计2148.54万元，其中总裁Lee Chee Kong薪酬997.60万元，副总裁Chin Wee Hua薪酬478.85万青岛啤酒、华润啤酒的三四百万水平，外资控股果然薪酬市场化程度就是高哈。
普通员工呢？蜜妹简单计算了下，重庆啤酒现金流量表显示，其支付给职工及为职工支付的现金为16.68亿元（2024年为16.90亿元），除以6649名在职员工（2024年为6861人），人均年薪约25.1万元，相比2024年的24.6万元有小幅提高。
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